E策略平台 9月金融数据前瞻：社融增速或下探 M1增速或继续上行

　　9月是传统信贷大月，多家机构预计信贷投放将季节性加码出现环比改善，受到政府债发行节奏错位影响，社融增速或出现回落，同时，在资本市场保持活跃的背景下，M1增速或延续上行走势。

　　光大证券预计，9月信贷投放强度环比回升，但考虑到平滑节奏、降低10月波动、优化结构等安排，票据、非银贷款冲量情况有所克制，预计9月新增人民币贷款1.3万亿-1.5万亿，同比少增900亿-2900亿，对应月末增速在6.6%~6.7%附近，较8月末下行0.1~0.2个百分点。

　　结构层面，光大证券认为，对公信贷投放环比加码，零售贷款增长相对乏力。具体来说，对公端，考虑到政府债发行步入尾声，隐债化债因素对企业贷款读数拖累减轻；针对城投、事业单位的清欠偿还政策带动商业信用转银行信用；政策性金融工具落地使用拉动相关项目配套融资等情况，预计9月对公中长贷投放情况好于8月。零售端，综合考虑投放和早偿因素，预估9月按揭新增读数环比有所改善，但增长仍承压。且从10月房地产销售数据观察，“银十”料成色不足，按揭或再度转入负增；非房贷款方面，现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，扩表意愿较弱，非房消费贷增长缺乏驱动力。

　　兴业研究预计，9月信贷增速或维持稳定。从居民信贷来看，北京、上海、深圳三个一线城市优化房地产政策措施能够一定程度上改善居民购房需求，促进居民信贷投放。从企业贷款来看，受固定资产投资回落影响，企业融资需求仍然低位运行。综合来看，9月新增贷款规模预计为16000亿元，对应的贷款同比增速为6.8%。

　　在政府债券的“拖累”下，机构预计9月社融将同比少增，存量增速继续回落。

　　中金公司银行团队预计，9月新增社融约3.5万亿元，低于去年同期的3.8万亿元，主要由于政府债券融资拖累；社融存量增速8.7%，增速较上月下降0.1个百分点；其中社融口径的人民币贷款、政府债同比少增，企业债同比多增。社融口径的人民币贷款同比少增，主要由于去年9月非银贷款基数较高。

　　浙商证券宏观团队预计9月社融新增3.08万亿，同比少增6000亿元，增速回落0.2个百分点至8.6%。结构中，直接融资方面，8月起政府债券已成为社融拖累项，高频数据显示9月政府债券净融资规模约1.24万亿，同比少增2429亿；预计9月企业债净融资规模约2437亿元，同比多增3755亿元。

　　招商证券预计，9月社融新增3万亿，增速降至8.6%。分项来看：社融口径下的人民币贷款，预计新增1.65万亿左右（上年同期新增约1.97万亿，过去三年同期平均2.36万亿）；据WIND数据统计，当月政府债净融资约1.17万亿（上年同期约1.5万亿）。其中，国债净融资约7284亿（上年同期约3895亿），地方债净融资约4460亿（上年同期约1.1万亿）；企业直接融资约1900亿。结构上，企业债券净融资约1455亿（上年同期约-825亿），其中城投债净融资约-693亿元（上年同期约-1457亿），科创债净融资1593亿。企业股权融资规模约436亿（上年同期约148亿）。

　　M1增速有望继续上行。

　　兴业研究认为，结合基数以及季节性影响，9月M1同比小幅上行0.3个百分点至6.3%，一是债市波动性加大或继续引发理财赎回表内，二是近期部分省市清偿拖欠账款行动或有所提速。M2方面，受跨季资金扰动，9月DR007中枢较8月小幅上行2bp，市场流动性总体平稳。同时，考虑到9月社融增速或小幅下行，存款派生效应减弱，9月M2同比预计小幅回落0.2个百分点至8.6%。

　　中金公司银行团队则认为，9月资本市场表现较好，居民存款活化延续，货币增速继续提升，预计9月M1、M2增速分别为6.3%、9.0%，增速较上月继续提升。