乾富策略国产GPU厂商竞速上市市占率都未突破1%

近期两只GPU股在科创板上市颇受瞩目。摩尔线程（688795.SH）上市首日股价涨超4倍。沐曦股份（688802.SH）12月17日上市首日，投资者中一签浮盈最高逼近40万元，刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录。

虽然两只股票达到股价高点后都有所回调，但市场关注度依然很高。

12月17日，另一家国内GPU厂商壁仞科技也通过港交所聆讯，有望成为国内AI芯片阵营中第三家上市的GPU厂商。记者梳理了这三家GPU厂商的主要财务数据发现，三家公司去年的研发支出都超过了收入，摩尔线程是过去三年研发投入最多的公司。但三家公司都尚未盈利，在国内AI芯片市场中的份额也都不高。

摩尔线程研发费用最高

摩尔线程、沐曦都成立于2020年，壁仞科技成立于2019年。摩尔线程主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，沐曦、壁仞科技也是国内开发高性能通用GPU产品的主要企业。从团队背景看，摩尔线程有多位核心高管曾在英伟达任职，创始人、实际控制人张建中曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理。沐曦创始团队陈维良、彭莉、杨建曾在AMD任职。壁仞科技董事长、CEO张文曾任商汤科技总裁。

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从主要的财务数据看，摩尔线程、沐曦和壁仞科技过去3年的收入都在增长，但都未实现盈利。

看2022年至2024年的营收和净利润表现，摩尔线程年营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，分别亏损18.4亿元、16.73亿元、14.92亿元，三年亏损50.05亿元；沐曦年营收分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，分别亏损7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元，三年累计亏损超30亿元；壁仞科技年收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元，分别亏损14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元，三年累计亏损47.5亿元。摩尔线程是过去3年亏损最多的公司。

今年上半年，营收最多的是沐曦，亏损最多的则是壁仞科技。上半年壁仞科技收入5890.3万元，亏损16亿元；沐曦营收9.15亿元，亏损1.86亿元；摩尔线程营收7.02亿元，亏损2.71亿元。

研发费用高企，是这些GPU厂商陷入亏损的一个重要原因。据梳理，摩尔线程是过去三年研发费用最高的公司。2022年~2024年，摩尔线程、沐曦的研发费用分别为38.1亿元、22.47亿元，壁仞科技研发开支共27.3亿元。去年摩尔线程、沐曦研发费用占年营收的比例分别为309.88%、121.24%，壁仞科技研发开支占年收入的比例为245.5%。

毛利率方面，2024年和今年上半年，摩尔线程的毛利率表现相对较好。2022年~2024年，摩尔线程每年的综合毛利率分别为-70.08%、25.87%、70.71%；沐曦综合毛利率为24.1%、62.88%、53.43%；壁仞科技为100%、76.4%、53.2%。今年上半年，摩尔线程、壁仞科技毛利率分别为69.17%、31.9%。

摩尔线程和沐曦对于何时盈利都有预计。摩尔线程预计，2027年可实现合并报表盈利，该盈利包含政府补助带来的收益，扣除该收益后，公司2027年处于微利状态，但上述前瞻性信息是建立在推测性假设数据基础上的预测，具有重大不确定性。沐曦则预计，达到盈亏平衡点的时间最早为2026年。

市占率有待提高

沐曦和摩尔线程上市后，股价波动颇大。12月11日摩尔线程收盘股价超900元/股，18日盘中股价跌至710元/股以下。沐曦18日盘中股价则跌破800元/股。包括摩尔线程、沐曦、壁仞科技在内，国产GPU企业虽然承载着投资者对于国产AI芯片崛起的期望，但目前仍需进一步提高收入水平和市占率水平。

多家国产GPU厂商的市占率仍不高。

根据摩尔线程此前对问询函的回复，在国内AI芯片市场中，GPU的市场份额低于全球市场。2024年，英伟达（全功能GPU）、华为海思（ASIC）以及AMD（GPGPU）在国内AI芯片市场中的份额分别为54.4%、21.4%、15.3%。在全球市场，英伟达则处于垄断地位。

“2024年度，发行人AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品在国内市场相应细分领域的市场占有率不足1%。该情况一方面反映了国际龙头企业在相关市场仍具有先发优势及较强的市场地位，另一方面也与国内其他芯片初创企业的市场占有率水平较为接近。”摩尔线程称。

沐曦也在招股书中提到，AI芯片基本形成由英伟达和AMD组成的“一超一强”寡头垄断格局，英伟达全球市场份额超80%。据Bernstein Research以销售金额口径测算的数据及公司结合IDC数据以算力规模口径测算的结果，沐曦在2024年中国AI芯片市场中的份额约为1%。今年国内市场本土品牌AI芯片市场渗透率呈上升趋势，但尚未形成较明朗的竞争格局。

壁仞科技则表示，中国智能计算芯片市场头部参与者高度集中，按2024年中国市场产生的收入计，前两大参与者合计占94.4%的市场份额。这两大参与者中，第一大参与者市占率76.2%，是总部位于美国的GPU公司，第二大参与者是国内的ASIC（专用集成电路）公司。除此之外，其余市场相对分散，有超过15家规模化参与者，但没有占据超1%市场份额的主要参与者。

壁仞科技招股书称，2024年前两大参与者占据了中国通用GPU市场98%的份额，两家厂商都是美国厂商。按在中国市场产生的收入计，2024年公司在中国智能计算芯片市场中的份额为0.16%，在通用GPU市场中的份额为0.2%，预期2025年公司将取得0.19%的智能计算芯片市场份额。

但壁仞科技也表示，中国智能计算芯片市场除两大参与者外，其余市场较分散，这为任何单一参与者提供了在未来竞争中扩大规模并脱颖而出的机会。预计中国企业智能计算芯片的市场份额将从2024年的约20%提升至2029年的约60%。

发布于：上海市

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